判斷工業(yè)品價(jià)格，應該在經(jīng)濟周期分析的基礎上把握大趨勢，并根據工業(yè)品行業(yè)周期來(lái)輔助判斷中長(cháng)期趨勢，然后，根據工業(yè)品具體品種的供需來(lái)判斷中短期趨勢。
首先，我們先來(lái)看宏觀(guān)經(jīng)濟周期目前處于什么階段？
全球經(jīng)濟周期現狀：
美國加息意味著(zhù)什么?意味著(zhù)美國在調整貨幣政策，更代表著(zhù)美國經(jīng)濟的增速上行，2008年金融經(jīng)濟危機后，2013年開(kāi)始復蘇，到目前4-5年，從目前美國核心通脹指標和失業(yè)率數據看，仍處于經(jīng)濟增長(cháng)期的中段，經(jīng)濟周期一般5-8年，我們判斷，美國經(jīng)濟將在未來(lái)的1-3年中仍將保持中高速發(fā)展期。
圖1：美國GDP增速
圖2：美國核心通脹率
歐元區在2015年已經(jīng)初步顯現復蘇態(tài)勢，但由于希臘等國債務(wù)問(wèn)題以及難民的問(wèn)題導致經(jīng)濟停滯，但從2017年上半年的數據表現看，歐元區經(jīng)濟已經(jīng)逐步走出泥潭，以制造業(yè)聞名世界的德國PMI數據創(chuàng )歷史新高，法國也緊跟其后，我們判斷，歐元區經(jīng)濟將出現復蘇性增長(cháng)。
圖3：歐元區GDP增速
圖4：德國PMI
圖5：法國PMI
日本經(jīng)濟雖然仍沒(méi)有大的起色，但已初步顯露出筑底企穩的跡象。另外，我們一直關(guān)注的印度的經(jīng)濟崛起勢不可擋，它的基礎建設投資將逐年大幅上馬，分析的基礎就是印度將會(huì )大力發(fā)展制造業(yè)帶動(dòng)更多人富裕的經(jīng)濟戰略發(fā)展方向，制造業(yè)要大發(fā)展，基礎設施的大力建設不可或缺。
我們判斷，最近幾年，全球經(jīng)濟周期和環(huán)境將有利于中國經(jīng)濟的結構性調整，給中國的經(jīng)濟結構調整一個(gè)非常好的契機，可以讓中國政府有時(shí)間穩步調整經(jīng)濟增長(cháng)速度，調整經(jīng)濟結構中投資和消費的比重。
我們再來(lái)看中國的經(jīng)濟周期：
1、GDP降速周期：結構調整要求GDP增速逐級下降，目前接近這個(gè)經(jīng)濟周期的底部區域。
圖6：中國GDP增速
2、政治經(jīng)濟平衡的平穩過(guò)渡周期：現任政府的10年執政期現進(jìn)入中段，執政前段的經(jīng)濟穩步調控，實(shí)現結構轉型，我們預計，從政治和經(jīng)濟上總體考慮，后段經(jīng)濟調控將保持穩步向好，促使國家經(jīng)濟逐步進(jìn)入發(fā)達經(jīng)濟國家行列。
3、房地產(chǎn)政策引導經(jīng)濟周期：從房地產(chǎn)投資增速看，國家調控的節奏，結構調整需要降投資，提消費，穩出口，消費不好快速提升，所以國家調整主要在基建投資和房地產(chǎn)投資上，出現GDP季度增速下降過(guò)快，促進(jìn)基建和房地產(chǎn)投資，GDP季度增速穩步增長(cháng)，施壓房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資的變化引導著(zhù)中國的經(jīng)濟周期的季節性變化。
圖7：固定資產(chǎn)投資增速
4、供給側改革調整供應周期：在總體經(jīng)濟結構調整背景下，降低投資比重，提升消費水平，直接導致社會(huì )總需求的下降，如果正常配置，社會(huì )總供給就會(huì )過(guò)剩。既要結構調整，又要總需求總供給平衡，如何解決這個(gè)問(wèn)題？供給側改革就是為了減少社會(huì )總供給，將社會(huì )中過(guò)剩的供給量通過(guò)去產(chǎn)能去庫存的方式與需求的減少相匹配。
5、新能源汽車(chē)相關(guān)行業(yè)成為經(jīng)濟發(fā)展新引擎逐漸浮出水面。電動(dòng)汽車(chē)和混動(dòng)汽車(chē)在中國的發(fā)展方興未艾，電動(dòng)汽車(chē)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售屢創(chuàng )新高，而且隨著(zhù)電池技術(shù)的突飛猛進(jìn)，新能源車(chē)將領(lǐng)導新經(jīng)濟發(fā)展。新能源汽車(chē)發(fā)展將成為或者已經(jīng)成為中國政府進(jìn)行結構調整后續的經(jīng)濟新起點(diǎn)的引擎。原材料方面的發(fā)展，電池中，鋰電池、石墨烯、燃料電池、氫能等；儲能技術(shù)的發(fā)展應用廣泛；傳統整車(chē)及配件制造新拓展；智能物聯(lián)網(wǎng)以及無(wú)人駕駛等都將推動(dòng)一批新興行業(yè)的崛起。
圖8：新能源車(chē)增速數據
從以上分析可以看到，在我們的判斷中，美國經(jīng)濟處于中高速發(fā)展期，歐元區處于筑底復蘇期，中國處于政府政治周期和經(jīng)濟結構調整的中段，印度基礎設施的大發(fā)展，這將對工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生長(cháng)周期的持續的需求。這也是我們前面認為2015年和2016年是近幾年工業(yè)品投資最好的年份的分析基礎。而且，我們認為，工業(yè)品價(jià)格將在1-3年內仍將保持震蕩上行的大趨勢。
下面，我們來(lái)看稍短一點(diǎn)的行業(yè)發(fā)展周期：
看工業(yè)品行業(yè)周期，2017年的上半年表現為旺季不旺、淡季不淡的總體特征?；?015年2016年的工業(yè)品行情，市場(chǎng)在年初為了不踏空而采取了補庫存，我們看到了工業(yè)品價(jià)格年初的上漲。
待到工業(yè)品應有的4、5月份傳統工業(yè)旺季，在經(jīng)歷一季度的經(jīng)濟穩定向上的過(guò)程后，市場(chǎng)發(fā)現經(jīng)濟并沒(méi)有更好的起色，政府在打壓房地產(chǎn)，政府在穩定經(jīng)濟增速，不希望季度GDP增速過(guò)快增長(cháng)，市場(chǎng)開(kāi)始去庫存。在經(jīng)歷了3、4、5月份的去庫存周期階段后，庫存逐步下降。
圖9：LME庫存
我們預計，下一個(gè)階段，將出現補庫存階段。進(jìn)入下半年，需求仍保持在一定水平上，庫存下降到一定程度，再加上供給側改革的政策影響，市場(chǎng)的補庫存欲望將增強。
我們認為，補庫存的階段將在7月、8月進(jìn)行，所以，我們預計，工業(yè)品價(jià)格將在這兩個(gè)月保持上漲態(tài)勢。
我們認為，倫銅將在7、8月份達到6000的階段性高位，基本區間為5600-6000；滬銅主力將會(huì )觸及49000一線(xiàn)，基本區間為46000-49000
圖10：2017年銅價(jià)走勢圖
格林大華期貨有限公司大宗商品金融部副總經(jīng)理：俞佳松
2017年6月24日
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